【本文來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu),不代表平臺(tái)觀點(diǎn),請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】
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長(zhǎng)江證券研報(bào)指出,電解鋁是稀缺類資源,緊平衡多年,現(xiàn)金流充裕+資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)+資本開(kāi)支下移,板塊有望迎來(lái)紅利大浪潮。
需求成長(zhǎng)韌性優(yōu)異,功能性+結(jié)構(gòu)性+消費(fèi)性兼?zhèn)?,西方不亮東方亮。全球鋁需求1955-2024年CAGR高達(dá)4.7%,高于銅鋼。
近年除了新能源風(fēng)光車和電網(wǎng)景氣對(duì)沖地產(chǎn)回落,廣義工業(yè)設(shè)備升級(jí)和消費(fèi)品迭代亦貢獻(xiàn)顯著增量,短期光伏擾動(dòng),不改長(zhǎng)期鋁需求成長(zhǎng)性趨勢(shì)。
鋁供給瓶頸在于電力,盡管海外規(guī)劃項(xiàng)目較多,但是海外噸投資是國(guó)內(nèi)2倍+,電廠建設(shè)慢+電網(wǎng)穩(wěn)定性差,且鋁企難有自備電,未來(lái)生產(chǎn)連續(xù)性存疑,如印尼SAIFI年斷電次數(shù)4.3,全球電解鋁供給或維持2%增長(zhǎng)。再生鋁因我國(guó)工業(yè)化迅速+過(guò)往應(yīng)用于地產(chǎn),放量相對(duì)緩慢。
盡管鋁土礦價(jià)底部企穩(wěn),不過(guò)氧化鋁供給過(guò)剩+煤電價(jià)下跌,電解鋁的高盈利狀態(tài)將維系。
2019-2024年,電解鋁板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額增157%,負(fù)債率降20pct,大額投資減少,分紅比例從18%提至33%,稀缺資產(chǎn)紅利屬性顯現(xiàn),中國(guó)宏橋已展現(xiàn)高股息估值修復(fù)價(jià)值。
與煤炭現(xiàn)金流改善提升分紅路徑類似,基于現(xiàn)金流豐厚+負(fù)債&開(kāi)支減少,電解鋁板塊逐步提升分紅。電解鋁板塊的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/(開(kāi)支+有息負(fù)債),從2019年12%快速提升至2024年35%,由此帶動(dòng)鋁板塊同期分紅比例從18%提升至33%,且未來(lái)仍具較大提升空間,電解鋁估值修復(fù)可期。
標(biāo)的方面,ROE周轉(zhuǎn)視角可分為兩類:(1)大部分民企選擇一體化布局,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低,但經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,高盈利階段保持謹(jǐn)慎開(kāi)支,傾向高分紅,包括中國(guó)宏橋(包括重組中的宏創(chuàng)控股)、天山鋁業(yè)、中孚實(shí)業(yè)(電解鋁+鋁加工)、南山鋁業(yè);(2)部分國(guó)企央企傾向于電解鋁單體化,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高,經(jīng)營(yíng)彈性大,或仍有資本開(kāi)支,分紅潛力空間較大:神火股份、云鋁股份。全產(chǎn)業(yè)鏈的中國(guó)鋁業(yè)和布局非洲的華通線纜,亦值得關(guān)注。
研報(bào)來(lái)源:長(zhǎng)江證券,王鶴濤,S0490512070002,優(yōu)質(zhì)稀缺資產(chǎn),紅利價(jià)值彰顯——電解鋁行業(yè)2025年度中期投資策略。2025年6月29日
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